南华研究晨会纪要：焦煤供给扰动 偏强运行

震荡偏弱格局延续

周三国债期货早盘低开，南华全天偏弱震荡，研究明显收跌。纪焦公开市场方面，煤供今日共20亿逆回购到 期，动偏央行足量续做，强运当日资金零投放零回笼。南华资金市场来看，研究银行间质押回购利率整体保持 稳定，纪焦隔夜段持平前值，煤供7天期加权利率上行约6bp，动偏可能反应市场对于税期扰动的强运顾虑。 明日为本月MLF到期续作时点，南华考虑到本月以及接下来几个月资金到期量较大，研究市场存在 降息对冲的纪焦预期，关注央行具体操作情况。

周二晚美国劳工局公布了8月通胀数据，物价水平继续以超市场预期的姿态维持高位，也大大点燃了市场的加息预期。数据公布后市场对于后续的加息次数预期已经来到了7次， 这会在年底将联邦基金利率抬高到4%上方。而对于国内债市来说，加息力度的增强可能会导致美债收益率进一步上冲，在国内基本面仍未有明显起色的情况下，带动中美利差走阔， 从而加大资本外流的压力。但另一方面，数据落地后市场快速将其纳入定价，目光将重新回 到国内，近期债市震荡偏弱，主要由于利率低位带来的调整压力以及资金面边际收紧的影响， 短期内继续关注流动性以及数据公布情况。

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供给扰动，偏强运行

昨天焦煤白天震荡，夜盘偏强运行。美国cpi超预期，美联储加息预期再次加强，9月22日加息75bp的预期概率高达68%，甚至加息100bp的概率也达到了32%。受海外宏观影响，商品板块大跌。黑色板块虽然作为国内品种，也受到了一些影响，整体表现弱势。

焦煤基本面方面，最近焦煤情绪还不错，隔壁涨个不停，焦煤也受到边际影响。当前安全检查是一年中最严格的时间，可能会对产量有影响。现货方面，长治地区瘦煤等配煤涨价明显，涨幅在100元~150不等。竞拍市场方面，无流拍现象，拿货情绪好转。

整体来看，焦煤的供给端有一些减量风险，包括国产煤的安检，以及进口煤数量被挤占，短多长空。

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成本支撑，偏强运行

昨天焦炭震荡运行。下游钢材市场方面，钢材现货成交整体一般偏弱，受疫情影响和台风影响，钢材价格弱势回调。

焦炭依然跟随焦煤和钢材，自身没有太多驱动。盘面反应了3~4轮提降（假设降幅100元/吨），目前市场有第二轮提降的预期。不过钢厂焦化厂利润都比较一般，预计博弈继续。

整体来看，焦炭还是宽幅震荡整理的行情。可以适当关注一下多焦化利润的头寸。

乙二醇：

恒力近期乙烯装置出现问题，180万吨乙二醇全停，预计影响一周左右，连续去库下，供应逐步回归，浙石化、卫星伴随着乙烯开车，供应提升，关注乙烯的区域套利持续时间是否超预期，后续去库动力在内需与进口，当前由于乙二醇持续低利润，海外产量持续压 缩，四季度预计维持低位，9、10月预计保持去库，后续关注内需是否有超预期。近月去库，乙烯、动力煤坚挺，供需环比改善，连续超预期去库，叠加意外频出，近期偏强对待，短期不建议空配。

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四川能投短停后重启，当前负荷预期下，近月TA去库，近期主连基差近1000，加工 费回落至700。周度PX回暖，PXN420美金，折算轻重石脑油价差，PXN在350美金，PX-MX—75美金，跌幅明显。甲苯歧化利润为负，当前外盘纯苯产量提高，调油利润互相压缩，芳烃出口关闭，后续预期外盘检修结束后，MX-PX短流程有供应回复预期，关注PX-MX价差是否有恢复迹象。近期原料问题在于两点，其一台风导致的物流问题，其二在PX供应 紧张，一方面在日韩重整降负，一方面在国内调油需求较好，预期国内芳烃偏强将持续一段时间，这也给予TA较强的支撑，即TA的供应或许不会那么快回归。成本偏强，供给持续低位，连续去库，现货紧张，需求预期改善下，近月可逢低做多估值。

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湖北沙河产销全面反弹，降价促销出效果。英德鸿泰二线也加入冷修，日熔900吨。未来玻璃的重点，是如何在01前解决库存压力，不仅仅是形成去库趋势。 供应方面，9月的日熔下滑仍在延续；因此可以确定以当前现货的价格和玻璃厂的亏损程度，冷修的预期已经成立；虽然从当前冷修计划静态推演，仍需新的计划外冷修来解决库存压力；但假设需求有所修复，冷修预期已雏形，日熔已在下降通道内，价格存在反弹的空间。 需求方面，产销短期走好，但是存在现货降价的因素，持续性有待验证。 在01上，供应端下滑的确定性已经形成，矛盾在于需求是否能在该条件下带动玻璃厂解决库存压力。我们暂时认为需求需要再经历“金九银十”和政策加码后的产销验证，短期内玻璃存在如产销好转后的向上空间；长期格局，玻璃的需求依旧是走弱为主，仍需出现新的冷修带动去库。策略上，玻璃存在估值修复空间。

纯碱：

周三口径，纯碱碱厂和交割库均出现累库，约2万吨左右。英德鸿泰再增冷修，重碱端日熔继续下滑。纯碱价格震荡区间内，上方伴随装置开车缺乏想象力。轻碱的表需上升，在于经历了7-8月的表需低估，下游库存得以消耗，进入传统“旺季”，下游存在备货需求，表需环比修复。重碱方面，虽然下游有较为固定的损耗且缺口仍在，但下游仍有库存空间，同时截止目前已有四条线意外冷修，9月日熔下滑仍在继续； 因此当前阶段重碱的表需依旧较为随机，但可以确定的是底部较为有限，出现大幅下滑的可能性不大。综上，9月，需求和供应双双回归，从平衡表角度，保守为紧平衡，如出现情绪上的好转，库存的去化风险依旧存在；同时，疫情延续，节假日玻璃厂低原料库存水平下存在补货需求；因此做空存在较大的低库存下的库存去化风险。但长期角度，伴随装置的回归 ，轻碱高度有限， 重碱缺口收敛，纯碱价格上方空间有限，BACK结构继续维持，长期方向向下。策略上，9月纯碱存在去库风险，下边际破位时间未到，但 “高利润品种的弱预期”致长期方向预计向下，做空点位考虑2350-2400，前期空单持有。

以上评论由分析师高翔（Z0016413）、李嘉豪（Z0018077），助理分析师李春阳（F03086646）、黄曦（F03086724）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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