市场分析：美联储谨慎鹰派侧重节制预期不良

作者：中国外汇投资研究院研究总监 李钢

美联储年内第5次例会如期再次加息75个基点，市场慎鹰而非市场此前一度集中炒作的分析加息100个基点，本次美联储主席鲍威尔政策立场相较于6月例会强硬措辞更加温和，美联并表态未来加息存在放缓步伐可能，储谨随即暴跌呈现，派侧非美货币明显反弹，重节制预全球主要股市上涨明显。市场慎鹰美联储有序推进加息进程有利于改善市场对政策和经济前景预期的分析分歧与极端评判。

尤其是美联当下美国官方对美国经济韧性持乐观预期，包括美联储多位官员认为经济衰退可以避免，储谨财长耶伦也坚称连续两个季度的派侧经济萎缩并非真正衰退。美联储肩负调控通胀、重节制预支持就业和稳定金融三重使命，市场慎鹰且必须配合美国财政体系支持广泛的分析经济与金融发展。因而在当前紧缩大环境下联储采取相对谨慎且有序的美联政策是系统性措施可以高效发挥作用的必然选择，关键要点在于稳定或调节市场预期，减少官方与市场错位状况。

虽然美联储将抑制通胀持续高涨作为首要目标，但自3月联储政策收紧以来，加息和缩表对通胀的节制效果差强人意。不过，6月以来美国需求端繁荣景象已出现转弱迹象，这可能是未来通胀见顶的参数。由此可见，通胀对政策的反馈存在滞后性，特别是消费者信心连续降低体现了预期对现实的影响。当前美联储不再加码激进加息主要是考虑政策对通胀的影响存在边际递增可能，尤其是在市场预期影响下，基准利率可能不需要提前升高至3.5%就可以达到稳定通胀在平均2%目标水平的作用。

此外，美联储可能已经意识到当前激进加息对通胀的控制效果将事倍功半，毕竟影响普遍性通胀的核心在于能源和房地产价格，这与俄乌冲突及疫情环境紧密相关，但二者并非美联储政策可掌控范围。美联储可能也并非单纯监测美国通胀数据变化，主要是美国可通过美元世界体系和外贸体系向外输出通胀，而美国只要保持相对海外通胀更低水平，社会对通胀的感知痛苦程度就可能不太敏感，因而美联储调控通胀主要是预防通胀极端恶化或远高于主要国家平均水平。

7月以来，市场关注焦点由货币政策动向转向为对经济衰退的担忧，包括美股和美债反弹主要是侧重市场预计美联储加息将很快结束，并在未来存在转向宽松可能，而美元持续升值也与市场避险性情绪紧密相关。这也是美联储官员和财长耶伦密集发声坚持经济并未衰退的关键，本次美联储主席坦言未来经济存在增长放缓可能，但对经济衰退尚保持弹性预期，短期侧重支撑美元和资本投资信心。

由此，市场宏观叙事重点的变动对美联储政策指引有明显干扰，下半年美国经济具体表现则对美联储政策推进节奏调整十分重要。目前国际货币基金组织仍对今年美国经济正增长保持乐观期待，预计今年GDP增长3.2%仍高于过去10年平均水平，但明年经济增长可能逼近衰退边缘，美国官方对经济数据整体的结构性把控值得跟踪。

耶伦模糊化经济衰退主要依据是就业、支出、生产和收入等指标保持韧性，但从当前经济分项数据来看，美国实体经济增长放缓迹象清晰，7月制造业PMI已降至52.3，服务业PMI甚至跌破荣枯线水平至47，包括第二季度美国企业财报显示增长放缓也体现了需求悲观状况。更为重要的是美国失业率可能因企业经营不稳定而再次上升。

这意味着现在就业结构失衡局面将雪上加霜，继而民众收入或财富降低可能导致通胀-工资螺旋向不良局面发展。因而未来对美国经济前景判断重点在于美联储政策是否支持经济实现软着陆，其中最具不确定性的干扰因素在于市场超前非理性行为对政策效果的冲击。美联储未来需要面对更多超越宏观调控范畴的因素，防范市场对经济衰退前景过度预判的干扰。

综上所述，美联储政策循序渐进符合机构职能与职责要求，未来政策可能更加侧重对经济衰退与现实预期的摆布。尤其美联储可能并不急于抑制通胀达到通胀管理目标，毕竟未能源价格下降、需求回落及美元全球化体系都将有利于通胀长期趋于回归合理范围。美联储与政府官方对经济增长前景坚持“非衰退”评估重点在于管理市场预期与信心，防范不确定与不可控因素干扰经济“软着陆”发展成“硬着陆”是关键。

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