由消费迈向制造 稳步拓展能力圈

□本报记者 王鹤静

从大消费研究员到参与兴全趋势管理，由消兴证全球基金基金经理童兰在夯实大消费投研的费迈同时，将自己的向制“能力圈”逐步拓展到科技和制造业领域。基于研究员时期形成的造稳展对估值所提供安全边际的重视，她在选股时格外注重公司股价与基本面的步拓匹配程度能否满足预期回报收益。

日前，力圈童兰在接受中国证券报记者采访时表示，由消以2022年为起点，费迈基于去年市场基本面和估值的向制双杀表现以及对中长期因素的考虑，她对于今年的造稳展市场表现谨慎乐观。一方面，步拓消费的力圈长期预期并没有发生太大变化；另一方面，部分制造业标的由消价格目前正处于合理区间。

注重基本面匹配度

在2016年加入兴证全球基金后，费迈童兰开始从事大消费研究，向制先后担任研究员、研究组长，2020年7月开始参与管理兴全趋势。童兰介绍，公司的培养机制是希望能给到大家适应和学习的时间，所以会通过“老带新”的方式，共同管理基金产品。

“以前在做研究员的时候，我对自己的定位一直是谨慎的，很少去推估值很高的公司。现在回过头来看，就是潜意识下的风险控制和价格保护。”童兰将研究员时期形成的风格和习惯一直延续至今。所以，在组合买入的时候，她十分注重股价与基本面的匹配程度能否满足自己在预期持有周期内的回报要求。

在童兰看来，公司的定价与所处行业的商业特性以及各种资源能力匹配，并且能够满足预期回报，是她考虑持有的标准之一。此外，即使基本面波动对价格产生了影响，基于自己对行业以及公司的了解，只要标的公司所处的基本面和市场定价的错配能够满足自己的预期收益率，她也会考虑买入。

“若说市场干扰对我一点影响都没有是不太可能的，我也会有煎熬和自我怀疑的时候，但是我对定价、基本面等各个方面的研究和理解从未停止过。即使我在心态上会受到影响，在行为上我还是做到了自己应该做的事情。”对于童兰而言，行业的外衣其实就是一种市场干扰，所以她认为，不论资产所处的行业光鲜与否，都不应该带有任何偏见，核心还是要回归到资产本身的质量上，行业特性本来就是资产质量的一部分。

除了思维习惯的延续，童兰坦言，自己开始做投资之后，最大的变化就是对股票的理解更加深入。“以前在做研究员的时候，我对股票定价与基本面相关性的理解相对比较生硬，其实股价除了受到纯基本面影响，还会受到参与者的情绪与行为方式等方面的因素影响，所以不仅要理解基本面，更要理解市场、人性和行为操作，才能在参与市场的同时尽可能地保护好自己。”

整体来看，童兰的配置风格以均衡为主。在行业方面，她主要围绕科技、制造、消费三个方面进行配置。不过童兰强调，配置的权重归根结底还是要根据各个行业的所处阶段、公司经营情况及其匹配价格下的风险收益性价比进行动态评估和调整。

赚能力范围内的钱

“投资方法论没有高下之分，都是发自天性的自知、自省、自洽。”这是童兰十分喜欢的一句话。同样，她也在不断践行着这种投资理念：对自己足够了解并且足够诚实，在此基础上，再去赚自己能力范围内能够赚到的钱。

在童兰看来，大家都不希望自己在投资上抱有投机的心态。如果足够笃定，相信自己的投资方法可持续、可重复、可沉淀，就不会有很强的投机心态，在方法论和框架体系的支撑下，随着市场动态波动，总会出现自己能捕捉到的机会。

基于此，在买入个股的时候，童兰就给自己提出明确的要求：买入的那一刻守住下限，并留有一定的容错空间，这样即使买入时没有看得足够清晰全面，损失也是相对可控的。“其实，我们往往是在卖出的时候比买入时对那些个股有更加深刻的了解。”她表示。

具体来看，童兰买入个股的标准主要是根据公司的历史经营状况以及未来可见期间内的动态经营方向和可能的风险去判断。“我在看公司的时候，静态指标方面比较关注代表公司盈利水平的ROA和ROE、经营性现金流状态、资产结构等，动态指标看的就比较多了，包括行业的共性与公司的个性等。”童兰表示。

在个股的定价方面，童兰强调，由于不同行业、企业的发展路径存在差异，所以本质上还是要对公司的能力有所理解，对其未来能支撑起来的收入水平和利润规模有所判断，这样才能知道在持有周期内能否满足自己的预期回报率。

童兰希望，如果看对了个股，投资逻辑也对，那么市场就会用价格来奖励自己，这也说明市场对个股认知的有效性在提升，对个股的定价也在逐渐趋于合理。而继续持有下去，要么是忍受一定的价格泡沫化，要么是基本面出现超出预期的经营改善。如果这两方面都不在自己的承受和认知范围内，那么她就会选择卖出。

不断拓宽“能力圈”

以2022年作为起点，童兰对于未来市场方向的态度是偏乐观的。除了去年基本面和估值双杀的因素，童兰认为不悲观的态度还来自中长期因素。

“首先，我国经济结构转型的迫切性是毋庸置疑的，这也意味着知识密集型、技术密集型行业在经济结构中的权重都会有所提升，而这些行业被发现和培育长大，更需要依赖繁荣的二级市场去提供良好的投融资环境。其次，房地产投资的比重会降低，股权投资可能会成为重要的投资方向。”童兰认为，尽管方向和决心是较为明确的，但在实现路径上并不能一蹴而就，就目前来看还有很多能力和条件可能并不够充分，所以在短期空间的判断上是谨慎乐观的。

从近期的消费基本面来看，童兰表示，一方面，由于过去几年的经营压力使得部分供给出清，同时去年行业备受考验，场景缺失等因素造成的低基数成为今年基本面的利好因素；另一方面，某些消费资产在短期因素的激励下，并没有那么大的成长空间，股价空间更是如此。并且，在经历了过去数年的消费牛市之后，市场对于消费类优质资产的研究已经较为充分，对其定价也相对有效。基于市场对这类资产长期竞争力和价值的认可，由于短期经营波动带来的价格错杀空间有限，消费信心和消费力的恢复程度是当前需要跟踪和关注的。

除了消费，童兰还将“能力圈”逐步覆盖到了制造业。基于十年研究员生涯锻炼的研究基本功，即使是分属不同的行业，但是底层研究框架都有共通和复用部分，所以童兰并不认为跨行业会对自己的研究能力构成太大障碍。

但是，由于不同产业特性、发展阶段、需求周期、业绩释放等因素在股票价格的形成和波动特性上存在不同，童兰认为这些因素则是自己在扩张“能力圈”的时候需要去学习、理解和适应的。

童兰预期，2023年企业上游传递过来的成本压力会明显减轻，从一定程度上来看，大多数中下游制造业企业在2023年有盈利能力改善的预期。所以，童兰表示，现在是比较“舒适”的投资状态，传统制造业有不少潜在的投资标的，不用做过于乐观的假设就能实现收益增长，当下的估值也很匹配，放长时间看，胜率可能会相对较高。

对于接下来的布局，童兰也强调，技术密集型产业是最需要补充的方向。“科技股最值得投资的时期是萌芽期和快速成长期，萌芽期可能需要的是在有认知前提下的敏感度和识别能力，而快速成长期需要的则是对行业发展、所处阶段、定价等方面都有较高的把控度。”虽然很难，但童兰表示自己还是会在能够接受的范围内，去寻找匹配风险承受和基本面认知的标的。

据悉，拟由童兰担任基金经理的兴证全球欣越基金于3月1日至3月14日正式发行。该基金为偏股混合型基金，其中股票资产的投资比例为基金资产的60%-95%，可以通过沪深港通机制投资于港股，投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%。在建仓节奏上，童兰表示，依然会根据股价与基本面的匹配程度能否满足预期收益率的情况来判断。同时她也希望，这只新基金能够带来均衡配置的价值，保持合理预期，建仓的结构和买卖价格会基于对资产定价的合理性约束条件。

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