多种利空因素叠加，油脂期现价联动下跌

多种利空因素叠加，多种叠加动下跌油脂期现价联动下跌

今年以来，利空三大油脂的因素油脂表现格外引人瞩目，前期是期现“雄赳赳、气昂昂”的价联涨，近两周又开启一波流畅的多种叠加动下跌下跌行情。油期货主力2209合约自6月8日收盘12144元/吨跌至周二收盘9972元/吨，利空跌幅18%；与此同时，因素油脂豆油期货主力2209合约跌幅10.9%；菜油期货主力2209合约跌幅9.3%。期现

分析人士认为，价联多因素共同作用导致油脂价格大幅下跌，多种叠加动下跌但最主要的利空是核心因素是印尼出台政策加快棕榈油出口，油脂价格重新修正。因素油脂

近段时间以来，期现棕榈油期货价格领跌三大油脂，价联P2209合约下跌超过2000元/吨，受棕榈油价格大跌拖累，豆油和菜油也持续下跌。

现货市场方面，棕榈油现货价格同样出现下降，其中马来西亚棕榈油离岸价下跌300美元/吨，至1400美元/吨，国内现货报价下跌至13800元/吨，现货进口利润修复。

“6月中旬以来，三大油脂持续大幅下跌，核心因素是印尼出台政策加快棕榈油出口，油脂价格重新修正。”建信期货农产品分析师余兰兰告诉期货日报记者。

中信建投期货研究员石丽红表示，过去一个多月的出口停滞使印尼棕榈油库存快速累积，保守估计库存已飙升至800万吨以上，压力尤其体现于上游的种植园及压榨厂，这使得棕榈果收购价及毛棕榈油招标价持续下跌。

周一印尼CPO招标价最低跌至9800千印尼盾/吨左右，折算CPO出口成本1150美元/吨左右，精炼棕榈软油出口成本1000多美元/吨。石丽红认为，在压榨厂罐容爆满的情况下，棕榈油价格还存在继续下跌的空间，这给予出口商大幅降价甩货的空间，产地报价大幅调降成为棕榈油弱势的重要原因。此外，开斋节后马棕6月阶段性产量暴增，而出口面临印尼出口恢复性增长的冲击，马棕6月末库存可能迅速累至180万吨左右，也进一步施压棕榈油价格。

余兰兰说，随着全球棕榈油需求可能转向印尼，马来西亚棕榈油出口放慢，令马来西亚棕榈油承压下行，BMD棕榈油期货价格跌幅近15%，并且跌破5000林吉特/吨整数关口。

宏观方面，余兰兰表示，市场情绪也是油脂价格持续下跌的重要推力，美联储加息75个基点以遏制通胀再度飙升，也引发了对经济衰退的担忧，导致商品市场氛围偏空，原油回调利空油脂。

基本面方面，余兰兰分析指出，印尼产量季节性上升加剧后期胀库的风险，印尼出口恢复有利于缓解全球油脂紧张局面，供应改善导致棕榈油价格疲软。

“棕榈油与豆油价差快速修复有利于全球需求转向棕榈油。”余兰兰表示，马来西亚劳动力短缺仍然是潜在的利多，从目前马来西亚官方审批程序和产业反馈情况来看，疫情当下劳动力问题解决缓慢。但受天气有利和季节性单产增长影响，市场预计马来西亚棕榈油和印尼棕榈油产量还会迎来恢复性增加。需求端，受四、五月份历史高价影响，下游需求受到很大限制。“印尼重新恢复出口消除了隐忧，供应端宽松预期叠加需求弱势，油脂高位回落。”

利空消化，棕榈油下跌空间有限？

“目前棕榈油主力合约价格已较前期高点回落2000多点，豆油及菜油主力合约价格回调幅度也超过千点，从目前的价格来看，已经消化了相当一部分来自印尼出货压力及马棕6月增产累库带来的利空题材。”中信建投期货研究员石丽红表示。

石丽红分析称，从目前官方数据来看，印尼近一个月的出口许可证发放合计仅一百余万吨，量级低于印尼每月正常出口的200万—300万吨，远谈不上对棕榈油市场的持续冲击。“未来印尼出口能恢复到多少可能并没有那么关键，更关键的是棕榈果及CPO招标价还会不会继续下跌，还会跌多久，这将较大程度决定油脂何时能企稳。”

随着悲观情绪释放，昨日商品市场显示出一定企稳迹象，而本周原油走势的相对坚挺也使得生物柴油商业掺混利润得到大幅改善，有助于包括棕榈油在内的油脂工业需求增长。石丽红表示，目前印尼棕榈果收购价虽还未止跌，但已开始跌破其生产成本，若长期持续势必将带来产量损失，将有望在一定程度对棕榈油价格形成托底。

此外，石丽红表示，马来西亚棕榈种植园劳动短缺问题的解决方案推进缓慢，或在7月后的产量高峰期再度形成约束，令产量问题再度显现。“近段时间，棕榈油2209合约虽经历2000余点回调，但在原油价格大幅崩塌前，还不能急于说转势。相对来看，在新季南北美及加拿大菜籽上市前，豆油及菜油供需整体处于紧平衡，相对来说更具抗跌性；棕榈油供应弹性更大，波动性更高，这将使其更易表现出领涨或领跌的特征。”

创元期货农产品研究员张琳静表示，截至周一，印尼已发放了140万吨棕榈油出口许可，预计6—7月印尼棕榈油出口量将保持在200万吨以上，否则其国内库存难以下降，反而可能造成产量的损失。印尼月均棕榈油出口量在250万—300万吨，今年前3个月因出口限制政策，月均出口降至200万吨左右，因此目前印尼出口量对于盘面的利空影响可能被过度交易，棕榈油价格继续大幅下跌的空间有限。

此外，张琳静认为，投资者还需要考虑马来西亚棕榈油增产对盘面施压。豆油方面，张琳静认为，投资者需要关注美豆主产区天气情况，6—8月的高温干旱天气可能有天气市炒作，目前美豆库存依然很低，若天气影响单产，美豆及豆油可能还有上涨的空间。另外，巴西和阿根廷的生物柴油政策调整也利多豆油需求端。

短期来看，张琳静认为，油脂在多重利空因素影响下偏弱振荡，马盘棕榈油在5000林吉特/吨附近徘徊，若能反弹，内盘油脂此轮调整预计基本到位，但是油脂顶部已现，预计将在反弹后维持高位宽幅振荡行情。因美豆还有较多炒作空间，预计豆油在板块中偏强。

徽商期货油脂研究员郭文伟表示，短期油脂仍受印尼加速出口棕榈油影响走势疲软，在美豆和加菜籽旧作供需平衡表紧张背景下，产量未兑现前，天气交易题材影响力升温，将保持一定天气升水，对豆油、菜油有所支撑，相对更加抗跌。

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